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专访宋敏：踏实币能否重塑全球货币_外洋金融中心_中国香港_钞票
不雅察家
访并文/李佩珊 孔笑微
2025年8月1日，中国香港《踏实币治理条例》细致告成，象征着香港成为亚洲首个对踏实币市集进行全面监管的外洋金融中心。这项政策举措出台的时机玄妙：一方面，京东、蚂麇集团等内地科技巨头正积极布局香港市集，盼愿通过踏实币进步跨境支付成果；另一方面，以USDT、USDC为代表的好意思元踏实币早已主导全球市集，酿成“链上好意思元”生态。
行动耐久谋划数字金融与真实寰宇钞票（RWA）的经济学者，武汉大学经济与治理学院原院长、香港大学中国金融谋划中心首创主任、香港外洋金融学会会长宋敏栽种在汲取《经济不雅察报》专访时指出，踏实币本色上是一种金融器具，更准确地说是“数字金融的基础才气”，其中枢价值在于集结链上与链下经济。然则，他同期辅导，刻下市集的心情背后潜藏着结构性风险，许多平台看似改变，“实质上只是改变了渠说念，并未确切创造透明和简直的金融信息”，就像当年的P2P（个东说念主对个东说念主网罗假贷）一样淹没风险。
张开剩余93%宋敏强调，引入真实钞票是踏实币将来发展的要津。钞票代币化能否确切提高金融慎重性，本色取决于底层钞票的质料。踏实币的慎重性中枢取决于锚定的底层钞票质料。本事的透明和不可批改是上风，但绝非万仙丹——钞票自己若存在产权隐晦或收益不解的劣势，上链不外是“换了数字外壳”，无法惩办根底问题。
谈到香港《踏实币治理条例》的具体细节时，宋敏坦言监管标准比意想更严：“条例条款悉数踏实币交游必须通过受监管的交游所完成，辞让钱包之间径直的点对点转账，每笔交游都必须餍足严格的KYC（了解你的客户）和KYT（了解你的交游）条款。这种规划虽然提高了合规性，却也舒缓了区块链本来的‘去中心化’上风。”
然则，他依旧对香港的这一举措给以了高度信服。“这种严慎是正确的，踏实币发展必须走合规正说念，哪怕初期推动慢一些也无妨。香港的规划昭彰是为了幸免像USDT那样诱导灰色资金的风险。”宋敏认为，香港监管新规对内地具有首要的示范酷好和启发性，不错为将来内地推动东说念主民币踏实币积存训戒。
放眼全球金融阵势，宋敏认为踏实币正在悄然重塑外舶来品币体系，“往常唯有央行和生意银行能创造货币”，如今科技企业通过踏实币也具备了“货币创造”的能力，这种变化对全球金融体系酿成了长远的挑战。征引经济学家保罗·克鲁格曼的不雅点，宋敏认同踏实币实践上是一种“新式银行模式”，尤其在去中心化金融（DeFi）体系中，踏实币不仅承担支付职能，更兼具典质物与贷款序论变装。这种以智能合约和算法驱动的新式金融结构，已对传统监管框架建议前所未有的挑战：如安在算法驱动的金融生态中从头界说风险的范围？
在这次专访中，宋敏试图为咱们揭示踏实币这一新兴金融器具带来的系统性变革与挑战，和香港《踏实币治理条例》背后更为巨大的图景：本事改变与监管审慎之间的玄妙均衡，法定货币与链上生态之间的将来关系，以及全球货币体系多元化发展的潜在趋势。
香港踏实币监管举措的落地，大略不单是是踏实币治理的一次覆按，更可能成为全球金融规律演变中的要津时刻。
以下是《经济不雅察报》与宋敏的对话，经过裁剪。
一、“踏实币热”
经济不雅察报：咱们先从踏实币的性质谈起。它在最近的发展中，更接近于一种本事器具、金融器具，照旧不错被视为主权货币的替代物？
宋敏： 踏实币领先是一种金融器具，更准确地说，是数字金融的基础才气。它在链上同期承担“价值标准”和“支付器具”的变装，并具备一定的价值储存功能，因此在链上货币体系中类似现款。目下主流的仍是与法币锚定的代币化决策，也有以黄金等巨额商品为基础的家具。
跟着去中心化金融的发展，踏实币的功能照旧从支付扩展到假贷和典质，成为数字金融生态的底层解救。
经济不雅察报：你主要谋划的是RWA（真实寰宇钞票）和RDA（真实数据钞票）。引入RWA是否会增强踏实币体系的慎重性？
宋敏： RWA是否能增强踏实币的慎重性，本色取决于底层钞票的质料。链上本事的透明性和不可批改虽然首要，但它无法障翳钞票自己的劣势。要是锚定的是流动性强、信用高的钞票，比如法币或黄金，踏实性自然更高，因为它们有老到的订价体系或了了的现款流。
另一个值得关注的所在是数字化进度高的基础才气钞票，举例充电桩或绿色能源姿色。它们的数据和收益不错及时记载、考据，产权关系了了，自然合乎在链上确权和交游。相对而言，像艺术品、古董这类钞票，虽然表面上也能代币化，但要是产权隐晦、收益不可展望，上链只是“换了一个数字外壳”，并不会带来确切的金融慎重性。
经济不雅察报：RDA和RWA之间的关系是什么？
宋敏： RDA不错明白为RWA的一个延长：它把“数据”自己阐明为钞票。逻辑很浮浅——要是数据能在出产和交游中创造可量化的价值，它就不错成为钞票。但它靠近的最大挑战，与RWA统统交流：确权和订价。
数据的领有权、使用权、加工权要是莫得明确界定，就无法酿成简直的交游；而订价要是贫苦妥洽标准，市集也无法成就。当今上海数据交游所的探索，即是试图用平台来惩办“谁领有、谁能用、值若干钱”的三大问题，这是RDA走向老到的前提。
经济不雅察报：你行动耐久谋划RWA的学者，如何看待当今业界对踏实币“一窝风”式的心情？你以为这是一个积极的时局吗？
宋敏： 踏实币早期的激越是不错明白的，任何新本事都会资格类似阶段。但这让我想起当年的P2P，好多平台看似改变，实质上只是改变了渠说念，而莫得提供新的“信息价值”。踏实币靠近相同的问题——它的确切风险，不在于格式，而在于是否真的创造了透明和简直的金融信息，而不单是是把钞票“搬到链上”。
区块链的上风是不可批改和透明交游，要是链下钞票产权了了，上链后能完了7×24小时可践诺，这如实体现了价值。但底层钞票的质料才是要津，链上化自己并不可障翳不良钞票的风险。
确切有价值的钞票，是那些产权了了、现款流踏实，却因范围或结构原因未被传统金融覆盖的部分。举例，一家公司举座盈利欠安，但某个业务板块现款流孤苦且踏实，就不错单独拆分融资。
改变模式也在出现，比如基于现款流的收益分红（revenue sharing），替代传统股权或债权融资。企业即便利润表不颜面，只消现款流慎重，就能以此规划融钞票品。大型基础才气如大坝即是典型案例：无数折旧压低了利润，但发电现款流耐久踏实，因此不错基于现款流融资，而无需动用股权或债权。
链上本事正在把这种模式进一步推向碎屑化投资。滴灌通探索的收益分红模式，不触及悉数权，而是按现款流分拨收益。举例，投资者无需领有房产，只需参与逐日房钱分红，收益与钞票自己的盈利情景无关。这种权柄关系了了，因而更易诱导投资者。
其上风在于镌汰门槛：传统金融中，大额债券和证券交游成本高，往常投资者难以径直参与。链上化和收益分红能将投资拆解成小额度，表面上完了全球范围内的“碎屑化”参与。但这也带来监管与风险的问题——传统金融对小额投资的适度，不仅是交游成本，更触及投资者保护。若悉数钞票都上链，小额投资者能径直买入，公说念性提高的同期，也可能导致风险错配，这是必须面对的结构性矛盾。
这亦然我对刻下市集情愫的担忧。最近几个月，简直悉数东说念主都在谈踏实币，却穷乏系统、平定的分析。行动学者，咱们更存眷的问题是：这种模式确切提供了什么价值？风险的范围在那处？
二、放眼全球：布局和竞争
经济不雅察报：最近一个备受瞩目的时局是，京东、蚂麇集团等国内大型科技公司也在积极布局香港的踏实币市集。你如何看待这一趋势？
宋敏： 京东、蚂麇集团等大型科技公司进入香港踏实币市集，主要有两个原因。领先是跨境支付成果。传统跨境结算周期长、手续费高，企业时常需要恭候数天才能完成资金回笼，而电生意务的交游频率和资金盘活需求都很高。区块链在这方面的上风相配彰着，要是能够刊行离岸东说念主民币踏实币，就不错权臣镌汰结算成本，加速资金流动。
其次是盈利模式。踏实币刊行方在收到用户兑换的法币后，不需要支付入款利息，却不错把这部分资金用于大额入款或购买短期国债，通过利差获取踏实收益。以USDT为例，其背后公司Tether在2024年的净利润约为130亿好意思元，足以讲解为什么科技公司和金融机构都在争相布局这一领域。
但踏实币的确切挑战不在本事，而在于能否酿成网罗效应。一个货币要被凡俗使用，必须让用户信赖“别东说念主都在用”，这种惯性一朝成就就很难撼动。港币踏实币靠近的挑战就在这里：USDT照旧酿成了全球性的“链上好意思元”生态，而港币自己又与好意思元挂钩，市集对港币版踏实币的汲取度会怎么。
香港的监管框架也让问题更复杂。证据新规，踏实币交游必须通过受监管的交游所完成，钱包之间无法径直点对点转账，每笔交游都要餍足KYC（了解你的客户）和KYT（了解你的交游）条款。这种规划提高了透明度和合规性，但也舒缓了区块链底本的“去中心化”特征，更像在链上近似一个中心化的清理所。关于用户而言，这意味着便利性和阴事性都会受限。
在这么的网罗效应阵势和严格监管环境下，它是否能找到确切的讹诈场景、碎裂“好意思元惯性”，还需要时候考据。
自然，香港的规划想路是“走正说念”，幸免像USDT那样诱导大批灰色资金流动，这不错明白。但监管适度多、额度受限，也会影响推行和讹诈。它在8月1日刚要推出，当今还需要不时追踪后来续发展，看它能否酿成范围、是否确切有效。
各地的监管逻辑互异也很彰着。欧洲倾向于严格适度非欧元踏实币刊行，以保护土产货金融体系；好意思国则因为自认为是全球金融中心，对此适度较少，允许其他踏实币业务存在，因为它认为无论如何好意思元踏实币仍是“大哥”。香港目下选拔的是介于两者之间的路子，具体成效还需看后续监管和市集反应。
经济不雅察报：目下寰球如实很关注欧洲照旧出台的《加密钞票市集法案》（MiCA）和好意思国照旧出台的《2025年好意思国踏实币引导与改变法案》（《GENIUS法案》）。同期还有一个问题，你刚才也提到过：为什么当今全球绝大多数踏实币都遴选与好意思元挂钩，而不是其他货币？
宋敏： 好意思元成为刻下绝大多数踏实币的底层钞票，中枢原因在于离岸好意思元市集的浩大体量和高流动性。USDT、USDC恰是依托离岸好意思元体系和国债市集，才成为“链上好意思元”。比较之下，港币、欧元以及东说念主民币的离岸市集范围都还不及以解救全球踏实币生态，这也短长好意思元踏实币目下多处于实验阶段的原因。
但这种上风并非不灭。踏实性的本色取决于底层钞票。要是好意思元债务膨胀导致信用下滑，它相同可能失去“踏实”的基础。将来统统可能出现以其他稀缺RWA为锚的踏实币，举例黄金、巨额商品、稀土以致碳排放配额。黄金类踏实币的需求照旧在高潮，这与市集对好意思元信心的波动是同步的。
将来统统可能出现以其他RWA为锚的踏实币，比如黄金、巨额商品、稀土，以致碳排放配额。这些稀缺钞票要是被用作底层担保，再通过区块链刊行踏实币，市集可能会速即汲取。事实上，黄金类踏实币的需求照旧在增长，这与市集对好意思元信心的下落同步发生。
这其实是一把“双刃剑”。短期看，踏实币的发展似乎扩大了好意思元的影响力，尤其是在发展中国度。好多高通胀或金融体系不健全的国度，大批东说念主群莫得银行账户，径直通过数字钱包使用好意思元踏实币，极端于跳过了传统金融基础才气。2022年寰宇银行的全球金融指数探访指出，全球仍有大致14亿东说念主莫得银行账户。而他们一朝通过钱包径直进入“链上好意思元”，对好意思元的推动作用将相配权臣。
但这也意味着风险在累积。一朝有一天市集集体失去信心，好意思元的地位可能会在短时候内速即动摇。刻下的好意思元信用，更多成就在好意思国早期的经济实力和金融基础才气之上，本色上带有“金融霸权”的特征。好意思国领有浩大的市集和充足的流动性，但这并不等于好意思元背后永久有鼓胀的真实钞票解救。它高度依赖信任，以致不错说带有“泡沫”身分——寰球信赖它有价值，它才有价值。
这亦然为什么我个东说念主倡导，中国应尽早在外洋市集上布局东说念主民币踏实币，扩大离岸市集。这么在要津时刻，至少能掌抓一定的遴选权，不至于统统被迫。金融竞争是大国博弈的首要部分，和贸易战、科技战、东说念主才战一样，都是举座计策的一环。
目下中国香港出台的踏实币监管条例体现了审慎派头，举例通过派司治理、适度钱包点对点交游等，都是在可控范围内推动发展。
三、监管与改变：“猫鼠游戏”
经济不雅察报：欧盟在踏实币监管方面比香港起步更早一些，你以为他们接下来会有新的布局或政策演进吗？
宋敏： 欧盟当今信服会积极推动欧元踏实币的发展。他们在金融和科技改变领域一直相对滞后——从早期的互联网，到近期的东说念主工智能、区块链等新本事，欧盟大多选拔“次第先行”的旅途，通常略显保守。但欧元是全球第二大货币，欧盟不可能淡薄踏实币这个新的竞争领域。
不外，踏实币的成长很猛进度上依赖于底层钞票的数字化。咱们前边提到，数字原生钞票（如充电桩这类自然数字化的钞票）更容易上链，而传统钞票的数字化自己就存在滞后性。欧盟以次第适度为主的监管方式，短期内可能会扼制改变。
监管与改变的关系，本色上是一场“猫鼠游戏”：监管趋严，改变就容易受限。但从耐久看，本事逾越是无法抵御的。欧盟的监管框架以大陆法为基础，倾向于次第先行，保护性强但容易扼制改变；英好意思的往常法体系则允许改变先行、监管后置，更顺应快速变化的金融科技。MiCA虽然率先为欧盟踏实币建设了次第，但欧元踏实币在链上范围仍远远逾期于好意思元，这背后既有市集范围互异，也与法律体系的监管想路密切相干。
这也给中国建议了一个现实问题：中国如安在金融改变中均衡这两种法律体系？内地举座上属于大陆法系，但在金融法律体系制定上时常参考英好意思，尤其是香港的训戒。举例早年深交所成巧合，监管框架即是径直参考香港的金融次第。这种“和会式”的旅途，可能为中国开荒一条额外说念路：在需要改变的领域保持相对宽松，在共鸣明确的领域实施严格监管。
此外，还有东说念主民币外欧化的问题。中国目下的成本姿色绽开目次和金融市集的绽开进度仍有限。要是东说念主民币踏实币或离岸东说念主民币市集的范围扩大，将可能倒逼国内金融体系改进。届时，在岸与离岸东说念主民币市集的汇率和利率可能出现分化。这中间的“墙”将来如何管控、是否放开，将成为新的挑战。刻下范围尚小，问题并不卓绝，但将来一定会激发更多想考，这亦然央行重心关注的问题之一。
经济不雅察报：刚才你提到，往常内地好多金融轨制是向香港取经。这次香港率先推出踏实币监管框架，对内地是否有示范酷好？
宋敏： 我看了相干条例后，如实以为标准偏紧。这可能响应了监管层关于资金流动与金融安全的双重考量，在强调合规性的同期，也意在防护潜在风险。举例大型科技企业进入香港刊行踏实币，监管层的意图大略是注释踏实币成为资金外流或灰色交游的通说念。
我个东说念主认为，这种严慎是正确的。踏实币的发展必须走合规正说念，哪怕初期推动慢一些也无妨。将来可能会酿成两类不同的踏实币生态：一类是受监管、透明范例的，用户追求的是成果、安全和踏实，而非灰色交游；比如大型科技企业刊行的踏实币就会走这条路。另一类则可能主要就业灰色市集，莫得严格监管，或仅限于小范围、额外用途，就像往常离岸好意思元被用于灰色交游一样，这类需求恒久存在。
但关于东说念主民币或港币踏实币而言，咱们毫不应该走后一条路。即便市集份额小一些、发展慢一些，也应救援合规与范例，让全球市集招供咱们货币的简直性。
我最近一直在想考踏实币与央行数字货币（CBDC）之间的关系。欲望的架构可能是：央行刊行CBDC行动基础货币，大型科技企业在此基础上刊行踏实币，并按比例持有CBDC行动准备金或典质钞票。然则，这种模式靠近现实挑战：目下东说念主民币债券市集及离岸市集的深度仍有限，一朝遭遇市集波动，大范围钞票抛售可能放大金融风险。
经济不雅察报：你提到的其实即是钞票安全的问题。
宋敏： 是的。而且在这种模式下，行动踏实币刊行方的大型科技企业可能无法通过利差赢利，因为CBDC自己不支付利息，这会径直影响企业参与的能源。将来企业刊行踏实币是否有鼓胀的客户需乞降就业价值，将成为决定性因素。
我的假想是：央行以CBDC行动基础货币解救踏实币市集，并通过准备金比例等条款对踏实币酿成波折治理和调控。但这一构想仍处于初步阶段，具体机制需要进一步谋划。
要是将来像京东这么的科技巨头进入踏实币刊行领域，如何监管、如安在出现风险时进行赈济，目下尚无老到决策。传统银行经过数百年发展，酿成了齐备的风险治理体系，包括准备金轨制、入款保障、贴现窗口以及“终末贷款东说念主”机制（Lender of Last Resort）。比较之下，科技企业并非天生的金融机构，它们更倾向用本事惩办问题，但仅依赖本事不及以派遣金融风险。如何让科技企业与传统金融体系完了存效和会，将决定踏实币模式能否确切告成。
从央行的角度来看，香港正在推动“货币桥”（mBridge）姿色，中国东说念主民银行与沙特、泰国等多地区的央行尝试通过区块链定约链完了央行间的货币交游与跨境结算。这是一种央行主导、政府驱动的模式。与之比较，好意思国更多依赖市集旅途，通过USDT等踏实币构建跨境支付网罗。前者侧重安全与踏实，后者强调成果与改变，两种模式各有弃取。
我认为这两条路子统统不错并存。大型央企、国企或触及国度安全的机构不错走央行定约链路子；而袖珍民企和个东说念主的跨境需求，则不错使用市集驱动的踏实币。这么的单干勾搭，能够推动踏实币生态“百花皆放”。此外，传统金融机构，如生意银行和SWIFT（环球银行金融电讯协会），也运转引入区块链本事，因为踏实币的竞争照旧迫使它们加速转型。这与当年互联网对传统银行的冲击相配相似。
新事物来了，既无法打压，也不可淡薄。与其被迫不雅望，不如主动拥抱新本事，与之共同演进。彼此学习、共同发展，这才是派遣金融科技变革的正确派头。
经济不雅察报：诺奖经济学家保罗·克鲁格曼曾将踏实币称为“新式影子银行”，警示其可能带来的系统性风险。你如何看待他的这个不雅点？
宋敏： 克鲁格曼介意定币称为“新式银行”，我认为这个判断相配准确。踏实币并莫得改变银行体系的入款总量，但它改变了入款的流向和结构：当用户把资金换成踏实币时，底本散播在小银行的入款麇集到了少数刊行方手里，而这些资金通常又被干与大型银行或国债市集。这种“小额入款麇集成大额”的结构性疗养，一朝遭遇利率快速高潮或钞票价钱波动，就可能像硅谷银行那样触发流动性枯竭。
更首要的是，踏实币在DeFi中不仅是支付器具，还成为链上假贷的中枢钞票：它既是典质物，亦然贷款序论，通盘假贷进程依靠智能合约和算法驱动，简直莫得传统监管介入。这种模式实践上在链上重建了一个“算法化银行”，况且跟着更多钞票代币化，现款、入款、贷款以致国债表面上都不错被映射到链上。
这种趋势意味着，将来链上钱包可能演变成一个“轮廓账户”，涵盖传统银行的多种功能，但运行逻辑统统不同。这不仅考据了克鲁格曼所说的“新式银行”，也为金融监管建议了全新的挑战：如安在算法驱动的金融体系里从头界说风险范围。
从更广的视角看，这以请安味着“货币刊行主体的多元化”。往常唯有央行和生意银行能创造货币，如今科技企业通过踏实币也能刊行类似货币的钞票。将来如何监管这些机构，将成为金融体系的要津议题。香港的倡导是条款悉数踏实币交游必须通过受监管的交游所，但这也适度了区块链去中心化的本事上风。如安在改变与监管之间找到均衡，是下一步必须深入谋划的问题。
经济不雅察报：你对如何治理或派遣这些风险，有一些初步的想法吗？
宋敏： 坦率地说，这个问题相配复杂，目下咱们还处于探索阶段。我建议在香港监管沙盒中，必须让科技企业参与，同期需要监管机构（如金管局）及谋划者的参与。唯有同期具备企业、监管和学术视角，才能确切明白踏实币潜在的系统性风险。
目下我只可从逻辑上作念初步推演，很难给出细目谜底。这如实是一个价值百万好意思元的问题，需要大批的谋划和实践。比如，香港目下章程踏实币钱包之间不可径直点对点交游，必须通过交游所中转。但如安在本事上严格践诺？这意味着大型科技企业刊行的踏实币只可在它的系统里面携带，无法与其他生态交互，这将极大适度市集讹诈，与USDT、USDC的去中心化模式有本色互异。
监管部门需要对本事旨趣有充分明白，才能作念出合理衡量。香港初期选拔严慎派头是不错明白的，但将来能否探索出不同于USDT的监管模式，在确保安全合规的同期，保留合理阴事和使用便利性，是最大的挑战。
从用户体验看，区块链本情表面上不错完了更高的阴事保护。举例，将来的踏实币可在小额交游中提供接近“现款”的离线NFC功能，仅在大额或额外交游时触发监管。这可能是市集更能汲取的监管旅途。
如安在“统统匿名”和“可监管”之间找到均衡，目下还需要大批探索和覆按。这将是咱们接下来需要重心谋划的课题之一。
发布于：北京市