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陈果：A股摇荡整固，港股契机上升
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开首：陈果投资策略
概要
本周上证指数摇荡治愈，领涨板块也有切换至新能源电力开导的迹象。如咱们此前周报领导，伴跟着上证指数ERP归来10年均值位置，部分中低风险偏好资金冉冉完成股债再均衡，市集资金净流入将由快转慢，短期A股指数层面宽幅摇荡的概率上升，结构上或将在景气板块里面有所切换，而受益于好意思国降息预期升和缓好意思元走弱，香港利率边缘压制削弱，港股建设性价比进一步抬升。
短期从资金面看，增量资金尚未形成一致性强趋势，另一方面A股全体盈利预期上修仍需恭候催化。2010年以来，上证指数ERP曾6次涉及近10年均值线，在盈利改善并不开朗和增量资金尚未趋势性流入的阶段，上证指数均履历了3个月傍边的摇荡期。在此时间，市集格调频繁会发生切换，资金会寻找新的共鸣主义，可能流向估值相对合理/有战略催化的、且有景气度支捏的板块。咱们统计了历史上三次指数处于摇荡期的行业弘扬，咱们发现ERP下行期和ERP摇荡时间领涨行业出现显耀的切换，但两个时期窗口期的领涨行业险些齐为景气改善板块。这意味着，在ERP均值摇荡时期窗口期内，占优格调或将在景气板块之间切换，资金或将优先选用前期涨幅逾期，有景气支捏或战略催化的板块。
行业建设：AI产业仍是中期干线，短期热诚景气板块内的切换，部分资金预测阶段性更关翔实前基本面预期边缘改善、后续具备潜在催化的新主义，如新能源等。此外，受益于好意思国降息预期升和缓好意思元走弱，香港利率边缘压制削弱，港股建设性价比边缘抬升。要点行业热诚：新能源（锂电等）、港股互联网、篡改药、有色、非银、半导体/算力链等。主题热诚：固态电板、机器东谈主等。
风险领导：内需战略放弃低预期、关税加征幅度继续大幅超预期、市集流动性危险等。
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本周指数摇荡治愈，科技格调初现切换
本周（25.9.1-25.9.5）A股市集全体呈现摇荡分化的表情，主要指数涨跌互现，市集里面结构出现分化。从主要指数的具体弘扬来看，中小盘及成长格调指数波动较大。北证50与创业板指在本周录得高涨，而科创50弘扬疲软，全周跌幅超过5%，成为主要指数中弘扬最弱的一环，弘扬出资金对科技格调的偏好如故启动出现切换。从行业板块的弘扬来看，受益于降息预期和“反内卷”战略的催化，电力开导、有色金属等行业涨幅居前，而前期涨幅较高的通讯/电子/野心理等板块弘扬疲软，这意味着资金可能正从交往拥堵、估值较高的部分科技板块流出，转而寻找景气改善、受益于近期战略催化的、且估值更具引诱力的主义。
比拟来看，港股全体高傲出更强的韧性，港股通全周涨幅1.52%，恒生指数高涨1.36%，恒生科技高涨0.23%。南向资金周度净流入限度达331亿港元，呈现捏续净流入态势，其中，阿里巴巴AI成本开支超预期，赢得最大幅度南向资金增捏，腾讯控股、理念念汽车等板块龙头也赢得资金疼爱。这标明内地投资者对港股新经济板块的建设意愿仍在普及，尤其是对估值合理的互联网龙头和景气度较高的部分新能源车产业链热诚度较高。
好意思国非农数据继续强化降息预期，但好意思股结构性问题隐现。周五公布的好意思国8月非农行状数据大幅低于预期，舒适率小幅上升至4.3%。这强化了市集对好意思联储9月降息的预期。利率期货市集高傲，市集预测好意思联储9月降息25个基点的概率高达98%。可是，好意思股市集的结构性问题如故启动高傲，数据公布后，好意思股三大指数高开低走，最终小幅收跌，这标明市集仍在降息乐不雅预期与经济放缓担忧之间衡量。此外，好意思国科技股里面分化，市集对AI芯片需求捏续性的不对，博通因与OpenAI联结芯片音问刺激大涨篡改高，而英伟达和AMD收跌。需警惕英伟达进一步下落对好意思股乃至各人AI产业链心扉面的冲击。
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指数ERP已达均值，结构上热诚景气板块切换
咱们在25.8.17《牛市第二阶段仍有演绎空间》中领导，现时市集核心全体上移的要紧能源在于风险偏好开发，核心特征是场外原本捏有其他钞票的资金启动净流入股市，弘扬为股票与债券等其他钞票的估值再均衡，需捏续热诚A股主要指数股权风险溢价（ERP）。现时，上证指数股权风险溢价（ERP）已回落至近10年均值位置，能否进一步下行需要资金端的捏续发力或盈利的明确改善。
现时，8月22日上证指数初次涉及近10年来均值位置，咱们以为，现时增量资金尚未形成一致性趋势，且A股全体盈利改善节点仍需不雅测，短期内指数或将呈现摇荡走势。2010年以来，上证指数ERP曾6次涉及近10年均值线，在盈利改善并不开朗和增量资金尚未趋势性流入的阶段，上证指数均履历了3个月傍边的摇荡期。2014年末，上证指数ERP涉及近10年均值线，此后指数宽幅摇荡，直至2015年3月再次冲破进取。2016年9月，上证指数ERP涉及近10年均值线，此后指数摇荡，结构分化，直至16年11月再次冲破进取。不异的，2020年7月，上证指数ERP涉及近10年均值线，无风险利率同期抬升，ERP被迫继续下行，但指数仍看护摇荡近3个月。
历史训戒标明，当ERP到达均值位置后，指数或将出现2-3个月的摇荡治愈期。在此时间，市集格调频繁会发生切换，资金会寻找新的共鸣主义，可能流向估值相对合理/有战略催化的、且有景气度支捏的板块。咱们统计了历史上三次指数处于摇荡期的行业弘扬，咱们发现ERP下行期和ERP摇荡时间领涨行业出现显耀的切换，但两个时期窗口期的领涨行业险些齐为景气改善板块。这意味着，在ERP均值摇荡时期窗口期内，占优格调或将在景气板块之间切换，资金或将优先选用前期涨幅逾期，有景气支捏或战略催化的板块。
现时，好意思联储降息预期进一步增强，好意思元走弱迹象冉冉高傲，外资有望回流新兴市集，港股相较A股的比较上风再次出现。此外，此前制约港股的hibor利率已高位回落，港股卖空交往占比处于相对低位，流动性的边缘压制已冉冉开释。行业建设方面，港股电子/汽车/传媒/非银/医药/有色/野心理板块景气上修，且相对A股估值更优，前期涨幅亦相对逾期，有望在景气板块结构切换中进一步受益。行业建设方面，AI产业仍是中期干线，短期热诚景气板块内的切换，部分资金预测阶段性更关翔实前基本面预期边缘改善、后续具备潜在催化的新主义，如新能源等。要点行业热诚：新能源（锂电等）、港股互联网、篡改药、有色、非银、半导体/算力链等。主题热诚：固态电板、机器东谈主等。
风险领导
1）内需战略放弃低预期：淌若后续国内地产销售、投资、新开工等数据迟迟难以归附，信用偏弱，基建开工不足预期，通胀捏续低迷，花费未出现赫然提振，企业盈利增速捏续下滑，经济复苏最终证伪，那么全体市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会靠近修正。
2）关税加征幅度继续大幅超预期：淌若好意思国对华加征关税幅度继续超出市集预期，同期通过各式制裁法式和威迫时间禁绝中国居品通过转口买卖等渠谈插足好意思国，此外，后续若进一步发动金融摩擦、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融市集带来较大负面冲击，影响A股基本面和投资者风险偏好。
3）市集流动性危险：若市集短时期内跌幅过大，则融资交往等杠杆资金可能被迫卖出，可能形成市集流动性危险。
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包袱裁剪：何俊熹